云廷投资 | 大模型商业化的路径分化

大模型商业化的棋局，正在从技术叙事转向算账逻辑。

2026年开年以来，一份份财报和数据勾勒出一幅鲜明的图景：同样追逐大模型浪潮，有的企业已经跑通盈利、坐收真金白银，有的仍在高投入中忍受巨额亏损，有的则被迫调整策略、烧钱换流量的玩法难以为继。“大模型第一股”智谱在2026年3月发布上市后首份年报，“大模型第一份成绩单”的标志性意义，捅破了AI行业一直没敢直说的那层窗户纸——市场终于可以用白纸黑字的财务数据，而非远期的想象空间，来衡量一家大模型公司的价值了。Anthropic凭借深耕企业级的路子，年化营收突破300亿美元，未上市估值已被风投报价推至约9000亿美元，创造了人类商业史上的奇迹；而科大讯飞、中控技术、百度、阿里巴巴等中国公司，则在各自的路径上进行着各不相同的商业化演进。

理解大模型商业化的路径分化，需要先看透To B与To C两类模式的底层差异。全球层面，Anthropic提供了一个教科书级的参照，其在2026年的年化营收已飙升至300亿美元，短短数月较2025年末的90亿美元增长超三倍，仅Claude Code一款产品，就贡献了25亿美元的年化收入。它的打法极为清晰：坚定走强To B、高客单价、重视安全合规的路线。2025年末，每年在Claude平台上支出超过100万美元的企业客户已突破500余家，到了2026年4月，这个数字突破了1000家，不到两个月实现了翻倍。Anthropic曾在成立初期因“安全优先”理念被认为商业化前景黯淡，而如今成为全球AI估值最高的未上市公司之一，核心就在于企业客户为其提供了稳定、可预测、高粘性的收入底盘。

对比之下，To C大模型面临的困境一以贯之：付费弱、成本高。豆包的最新举动就是最直观的信号。5月初，豆包在Apple Store正式公布三档订阅价格——标准版68元/月、加强版200元/月、专业版500元/月，但付费主要集中在PPT生成、数据分析、影视制作等高算力任务，日常轻量使用将继续免费。这个信号耐人寻味：连字节跳动这样拥有丰厚现金流和巨大流量池的巨头，也扛不住Token规模暴增带来的成本压力了，必须通过结构性分层收费来寻找平衡。此前海螺AI、Kimi等产品在不同时间点开启商业化尝试，一定程度上印证了To C订阅模式在当下的可持续性仍然存疑。

A股的代表企业科大讯飞，走的是另一条差异化路子。2025年，公司营收271.05亿元，同比增长16.12%，归母净利润8.39亿元，同比增幅达49.85%，经营性现金流净额32.08亿元，两项均创历史新高，回款总额超过274亿元，历史上首次超过营收——这意味着什么？说明收款能力极强，收入含金量高，不是靠账期堆砌出来的“纸上利润”。更重要的是，大模型相关的API及MaaS平台服务收入在2025年达到3.85亿元，同比飙升263%。这个增速背后，是讯飞将星火大模型深度嵌入教育、医疗等垂直行业，以“央国企+行业”的路径完成产品落地的商业化策略，客户付费意愿强烈。1.70亿元的一季度亏损属于G端业务的季节性波动，并不能推翻科大讯飞已经站稳的大模型商业化基本面。

另一个值得关注的是中控技术。不同于科大讯飞的G端和C端混合布局，中控技术将大模型锁定工业场景。2025年全年营收80.73亿元，同比下降11.66%，归母净利润4.41亿元，同比下降60.48%，传统业务遭遇短期重压。但工业AI业务是报告期内为数不多的亮色，不仅已逐步形成产品矩阵，还直接推动了公司2026年限制性股票激励计划的设立——将收入触发值从95亿元设为下限、200亿元设为上限，工业AI收入触发值从8亿元到50亿元。在制造业数字化、智能化的确定性趋势下，中控技术通过大模型渗透流程工业控制系统的策略一旦成熟，这个市场空间的想象空间是巨大的。

在港股市场中，智谱的毕业答卷书写得更具戏剧性。2025年营业收入7.24亿元，同比增长131.9%，确实亮眼；但净亏损47.18亿元，同比扩大59.5%，研发投入高达31.8亿元，毛利润同比增速68.7%。从结构分析，智谱企业级业务收入增速不错，其中企业级通用大模型收入同比增幅达248.8%，足以说明To B路线的确富有商业价值。但全年依旧大幅度亏损证明，为了维持大模型在多行业跨场景中的技术壁垒，研发投入如同吞金兽，烧钱速度远快于营收增长。

MiniMax的情形与此一脉相承。2025年全年总收入7903.8万美元（约合5.7亿元人民币），同比增长158.9%，开放平台及其他企业服务收入同比增长197.8%，规模较小但增速弹性较高。其年内亏损扩大至18.7亿美元，其中绝大部分来自金融负债公允价值变动，经营层面调整净亏损为2.5亿美元。在产品结构上，MiniMax的C端AI原生应用收入占约67%，B端占比约33%。其最大的特色是超过70%的收入来自国际市场，“海外先行再反哺国内”的模式，与多数国内AI企业形成差异化竞争路线。C端产品为海螺AI等在海外先行收获较强口碑，为其企业服务在国内及海外市场的进一步拓展积累数据。

大厂这边，百度在大模型商业化方面显得最为实在。2025年百度总营收1291亿元，AI业务收入400亿元，占总营收比例约31%，其中AI云同比增长34%，AI原生营销服务暴增301%。云计算与大模型深度捆绑后变现路径最清晰，一方面通过智能云承接企业级大模型部署需求，另一方面通过营销体系将搜索和大模型能力卖给广告主。这意味着百度的大模型已经进入了实际生产环境，而非停留在概念性试点。

阿里巴巴的“AI+云”战略作为更宏大生态体系中的一环，同样不可忽视。2025财年，阿里云服务了约63%的中国A股上市公司，百炼模型平台的用户快速增长，AI产品正逐步渗透传统产业。阿里巴巴将大模型深度嵌入电商、物流、本地生活等全体系业务中，内部大规模应用本身既是对模型能力的持续锻炼，也构成了对外输出服务的坚实基础。这种“内生—外溢”的路径可以让AI商业化走得更稳健，虽不是最快爆发的，但长期累积势能不会小。

梳理下来，大模型商业化的路径分化显而易见。第一条路径是深度垂直、专注To B——科大讯飞深耕教育、医疗、政务，中控技术专注工业流程，用行业理解和解决方案换取付费确定性。这条路径不以牺牲利润为代价换市场，收入增速相对稳健，短期看不到数十亿营收的爆发力，但胜在可持续；第二条路径是通用平台、企业优先——百度、阿里等大厂利用已有云和To B生态系统，模型即服务的API和私有化部署构成主营业务的一环，成长空间广阔但竞争格局复杂，目前尚未完全释放利润弹性；第三条路径则是混合模式出海提速——智谱和MiniMax则在保持高研发投入的同时，增速飞快但亏损也惊人，前者深耕国内企业市场，后者以海外市场为核心主战场，各自在找到局部场景突破后，都有望成为真正意义上的AI巨头。

此外，还有一个更激进的变量正在发酵——Anthropic的成就印证了全球资本对企业级大模型服务的高估值。中国的大模型创业公司如果能在服务大型政企客户方面建立壁垒，同时在安全合规和可解释性上做到极致，无论是独立IPO还是寻求并购，都将拥有可观的估值空间。

大模型商业化的终局，不会是一家通吃，而是多路径共生。对于投资者和从业者而言，更需要跳出“哪个公司参数最大”的技术崇拜，回归商业本质去追问：谁能创造可被证明的客户价值？谁能在客户愿意买单的场景中建立深度壁垒？谁能在高投入与自我造血间找到可持续的平衡？答案不会写在论文里，也不会印在评测榜单上，而是藏在每一张财报的利润科目中——那些白纸黑字确认的数字，才是一家AI公司真正过线的及格证。

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