优化退市标准会给资本市场带来什么风暴

发表时间: 2020-11-20 16:34:28

作者: 黄胜国

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证监会将优化退市标准,把单一连续亏损退市指标改为组合类财务退市指标,A股“多吃少拉”将有望改善,退市非市场阻力将减小,“保壳游戏”将更加困难,上市公司将加剧分化,投资退出路径将悄然生变,应引起各方的高度重视。

2020年11月19日,证监会上市公司监管部副主任孙念瑞在“2020上市公司高质量发展论坛”上表示,下一步将优化退市标准,把单一连续亏损退市指标改为组合类财务退市指标。总体思路是不单纯考察企业盈利性,而是同时注重持续经营能力,退市监管更关注“僵尸企业”和“空壳企业”能够得到及时出清。孙念瑞副主任的讲话,事关退市制度改革,直指退市制度的要害,若相关改革落地执行,将给资本市场带来巨大变化。


“多吃少拉”将有望改善

 

科创板与创业板实行注册制以后,IPO发行节奏加快,截止目前,A股上市公司已趋近4100家。从A股30年来的发展轨迹来看,上市公司数量从0到1000家历时10年,从1000家到2000家历时10年,从2000家到3000家历时6年,从3000家到4000家历时4年。


主板与中小板全面实行注册制以后,IPO发行节奏将进一步加快,预计上市公司数量从4000家到5000家历时不超过3年。

 

近两年,证监会加大了退市力度,2019年共有18家上市公司通过多种渠道实现退市,2020年截止目前已有29家上市公司触及退市指标。A股强制退市上市公司共25家,超过了2006年以来强制退市数量的总和。相对于新增上市公司数量,A股“多吃少拉”现象非常突出,退市制度并没有发挥出其应有的作用。

 

导致“多吃少拉”的关键原因在于退市标准存在局限,与注册制不匹配,需要进行优化。若证监会优化退市标准,严格落实执行,“多吃少拉”严重失衡的状况有望改善,上市公司退市将常态化。

 

非市场退市阻力将减小

 

每家上市公司牵涉的利益相关方都很多,包括大小非、董高监、在职员工、投资者、地方政府、国资委、下游客户、上游供应商等,尤其是地方政府为了保税收与保就业,给退市制造了很多“非市场”阻力。

 

最近两年,依据“公司股票连续二十个交易日(不含公司股票全天停牌的交易日)的每日股票收盘价均低于股票面值,交易所有权终止公司股票上市交易”条款而退市,阻力相对较小。如果证监会优化退市标准,把单一连续亏损退市指标改为组合类财务退市指标,且退市指标非常明确、可以量化,上市公司一旦触发即启动退市程序,“非市场”退市阻力将大幅减小。

 

保壳游戏”将更加困难

 

现存退市制度存在漏洞,比如连续亏损三年才会暂停上市,一些垃圾公司总是亏一年赚一年,或亏两年赚一年,以此达到规避退市的目的,利用“保壳游戏”成为A股“不死鸟”。

 

保壳手段五花八门,有股票的卖股票,有子公司的卖子公司,有房的卖房,有地的卖地……总之,只要能保壳,能变卖的都可以卖。实在没有资产变卖的,就减员增效,或寻求地方政府给予各种名目的补跌,以达到保壳之目的。

 

这些垃圾公司实际已经沦为“僵尸企业”和“空壳企业”,僵而不死,不利于净化A股市场投资环境。如果证监会把单一连续亏损退市指标改为组合类财务退市指标,“保壳游戏”将难以为继。未来,上市公司退市数量将大幅度增加,壳价值与壳价格将大幅度下降,壳交易也更加困难。

 

上市公司将加剧分化

 

上市公司将加剧分化。垃圾公司僵而不死,还可以通过并购重组实现“乌鸡变凤凰”,部分投资者至今还喜欢炒垃圾股。如果证监会优化退市标准,退市力度空前加大,叠加注册制下收购优质资产难度加大,垃圾公司通过并购重组蜕变的可能性变小,大量垃圾公司因为少人关注,逐步沦为仙股,最终被迫退市。而优质公司将获得更多投资者关注,更容易再融资,更容易收购资产,更容易实现市值与业绩共振。

 

投资退出路径将悄然生变

 

无论是上市公司创始股东,还是VC和PE等投资机构,主要通过IPO实现投资退出,因为在目前的市场环境与股市制度下,IPO相对是利益最大化的选择。随着全面注册制的推进,上市公司供给越来越多,市场越来越两级分化,很多上市公司首发上市股票开板那天就是其市值的顶峰,也是上市公司创始人的高光时刻,此后将开始走下坡路。等到股票解禁的时候,市值与股价已经变得没有吸引力,一公告大比例减持,股价可能立即“跳水下跌”。上市公司壳价格可能没有吸引力,且很可能还会有价无市。

 

拟上市公司选择独立上市还是并购转让,或许现在还不是一个太纠结的问题。随着全面注册制推进与退市标准优化,在独立上市与并购转让之间进行选择将是一个大问题。对于那些创始团队老龄化、人才梯队断层、行业进入整合或衰退期、企业文化缺乏魅力或管理制度缺乏整合力的企业而言,并购转让将优于独立上市,大量创始股东与投资人将通过并购转让实现投资快速退出。成熟资本市场已经形成这样的趋势,国内资本市场正加速迈向成熟。

 

别把优化退市标准不当一回事儿

 

总之,孙念瑞副主任的讲话,传递了一个“改革制度、强化退市”的具体信号,不要不当一回事儿。而在此之前,10月9日,国务院发布《国务院关于进一步提高上市公司质量的意见》;10月31日,国务院金融稳定发展委员会召开专题会议;11月2日,中央全面深化改革委员会第十六次会议审议通过了《健全上市公司退市机制实施方案》;11月10日中国证监会召开贯彻落实《国务院关于进一步提高上市公司质量的意见》动员部署会,都提出了严格退市监管,完善退市标准,简化退市程序的要求。可以说,一场退市风暴即将来临!



郑重声明:本文不对您构成任何投资与决策建议,据此操作,风险自担。


优化退市标准会给资本市场带来什么风暴
证监会将优化退市标准,把单一连续亏损退市指标改为组合类财务退市指标,A股“多吃少拉”将有望改善,退市非市场阻力将减小,“保壳游戏”将更加困难,上市公司将加剧分化,投资退出路径将悄然生变,应引起各方的高度重视。
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